在2019年兩會上，李克強總理作政府工作報告時明確表示，要實施更大規模的減稅，深化增值稅改革，將制造業等行業現行16%的稅率降至13%，將交通運輸業、建筑業等行業現行10%的稅率降至9%，確保主要行業稅負明顯降低；保持6%一檔的稅率不變，但通過采取對生產、生活性服務業增加稅收抵扣等配套措施，確保所有行業稅負只減不增，繼續向推進稅率三檔并兩檔、稅制簡化方向邁進。

　　增值稅有利于降低全局稅負

　　增值稅是國內第一大稅種，占全國稅收收入的1/3左右，其次為所得稅，據2018年全國稅務工作會議的總結：2018年5月1日起實施的增值稅三項改革平穩有序推進，5-12月降低增值稅稅率減稅約2700億元，制造業減稅占35%；同比不增長的情況下，制造業下調3個點，5-12月減稅將達到2800億元左右；另據券商有關測算，本次增值稅下調降稅約8000億，約占2018年稅收收入5.7%。

　　增值稅是流轉稅，由購方承擔稅款，覆蓋面廣。理論上增值稅稅負將最終轉嫁給消費者，作為消費者，我們購買的每件商品都包含了增值稅；另外，減稅后，企業采購成本下降，有利于企業提升利潤，與之相應的是，銷售的產品也會隨之下調?？傮w來觀察，增值稅下調降低社會全局稅負，降低企業負擔，激活市場活力，從而推動經濟發展，總得稅基在也擴大，也是經濟下行周期少數雙贏的政策。我們整理了一下增值稅下調對鋁行業不同環節的經營利潤（成本）影響如下。

　　上游礦石采選

　　上游礦石采選毛利率較高，成本中不含稅部分與含稅部分相當，含稅部分包括能源、炸藥、選礦輔料、運輸服務等，其他多為不含稅部分，如人工、資源稅、折舊等，由于抵扣增值稅需要有正規的增值稅專用發票開進來，考慮到采礦業不可抵扣較多，本身利潤較高，所以增值稅的下調對采礦業利潤提高有限。

　　中下游氧化鋁、電解鋁、鋁加工

　　中游領域成本中含稅部分比例較高，基本上可以達到80%以上，進項原材料等可抵扣較多，所以增值稅下調對企業利潤提升較高。下游加工行業主要成本也是原材料，特別是中低端加工產品原材料成本甚至在90%以上，下調增值稅對加工行業利潤提升也比較大。此外，由于中下游毛利較低，降稅對企業利潤提高彈性較大。

　　鋁進出口方面

　　鋁材進口因增值稅下調，導致含稅價格下降，有利于進口，不過進口鋁材與國產鋁材競爭不多，增值稅下調對能降低進口鋁材成本，鋁材進口規模相對較小，對國內鋁材供需影響不大，可能集中于某些特種鋁材方面。

　　不過，增值稅下調對廢鋁進口影響較大，一方面國內部分廢鋁是不含稅的，增值稅下調降低了稅差，有利降低企業成本，另一方面，進口廢鋁成本下降，有利于增加進口。

　　出口方面，考慮到目前出口鋁板帶退稅率在13%，鋁箔16%，增值稅下調后，原16%稅率必然下調至13%，至于13%的部分是否調整有待觀察。回顧去年情況，由于降稅僅有一個點，增值稅仍然普遍高于商品出口退稅，而本輪降稅大多數出口退稅持平增值稅甚至低于增值稅，因此我們認為出口退稅將同步增值稅下調。若鋁板帶保持13%出口退稅不變，則我們的出口比較優勢有所提高，低端鋁材出口空間擴大，有利于出口需求擴大?？紤]到去年在降稅后，仍然提高了部分出口產品的退稅率，我們認為如果調整退稅率，鋁板帶出口退稅大概率會高于10%，即退稅稅差小于當前3%，有利于鋁板帶出口。

　　對產品價格影響

　　礦石價格方面，盡管國產礦石市場是賣方市場，但礦石報價主要以不含稅報價，因此增值稅下調，礦石含稅價格將等比例下調，即山西地區鋁硅比5.0的礦石500元/噸不含稅到廠，含稅成本價格將從625元/噸降至610元/噸，同比下降15元/噸，折合噸氧化鋁成本下降33-37.5元/噸，緩解氧化鋁廠成本壓力。

　　進口礦石方面，進口礦石報價主要以FOB報價，不含稅與國產礦石類似，增值稅下調將降低山東等地區進口礦石成本，成本下降與國內礦石基本類似。

　　氧化鋁價格方面，氧化鋁報價以現貨成交報價，三網報價都是含稅價，回顧去年5月三網報價，沒有因增值稅下調導致報價明顯跟隨下調的情況，據此觀察增值稅下調對氧化鋁價格取決于時點市場狀況。不過氧化鋁市場長期處于賣方市場，電解鋁廠長單價格仍將執行三網報價，增值稅下調對現貨采購價格的影響空間取決于市場博弈，且當前市場處于下行階段，貿易商觀望情緒較濃，資金套利空間小，氧化鋁價格恐難立即因降稅推動價格下調，但經過長期市場博弈后，價格將體現出增值稅下調的利好。

　　進口氧化鋁市場主要由貿易商主導，考慮到國內氧化鋁市場交易不連續的特點，若減稅時點內外氧化鋁價格基本持平，將觸發進口貿易商套利，降低進口氧化鋁報價。不過目前澳洲FOB仍高達390美元/噸（折合13%含稅價至少2950元/噸），相比國內高出不少，降稅能提高進口氧化鋁價格優勢，但隨著時間的推移這一比較優勢很快將消失，考慮當前內外價差過大，減稅后進口氧化鋁對國內氧化鋁供需基本沒有影響，至少冶金級氧化鋁市場沒有影響。

　　出口氧化鋁市場，由于進口比價太低，反過來這出口比價較為合適。以今日澳洲離岸氧化鋁396美元/噸，匯率6.72折合人民幣約2660元/噸，但氧化鋁沒有出口退稅，目前觀察即便降稅至13%，按照山東、廣西地區三網均價2750元/噸測算降稅后理論價格將到2687元/噸，降稅后價格基本接近澳洲離岸價格，若國內氧化鋁繼續下調、海外氧化鋁價格上漲，則有可能打開出口窗口。

　　電解鋁價格也是含稅報價，與氧化鋁類似，但鋁錠交易活躍，且有期貨市場跨期套利，減稅時間確認后，遠期鋁錠價格將立即下調，下調幅度參考跨期價差變化。當前電解鋁供應偏過剩，價格相對低迷，降稅對鋁價相對偏利空，減稅可能大幅部分讓利于下游。

　　能源成本，鋁行業用能源主要包括煤炭（自備電）、網電、天然氣、煤氣，分行業來看。

　　氧化鋁行業用能源費用主要在天然氣、煤氣、煤炭，絕大多數氧化鋁廠都有自發電，采購網電量較小。天然氣價格為政府指導價，價格下調一般等到政策落地后幾個月才能執行，考慮到政府對制造業支持氛圍較強，預計降稅將絕大部分減稅釋放給企業，即10%含稅價降至9%含稅價。

　　其次是自備電煤炭成本，煤炭成本一般占發電成本6-7成，另外一部分是設備折舊，這部分基本不可抵扣。由于煤炭市場仍然處于賣方市場，且煤炭到廠價一般包括坑口價+運費，運價通常占比比較高，有的甚至超過高達一半，而運輸服務僅10%降至9%，因此，煤炭到廠價能降的空間并不大，自備電廠享受到降稅利好空間沒有那么大。

　　相對而言，采用網電企業享受降稅利好可能就更少了，上網電價、購電都是政策電，涉及發電企業、電網、用戶，而用戶端往往最為弱勢，增值稅下調迫使電價下調難度較大，且由于煤炭成本居高不下，若無政策推動，直購電價格下調恐怕得下一輪購電協議。

　　綜合觀察，增值稅下調，對氧化鋁廠經營利潤改善高于電解鋁廠，主要是氧化鋁廠礦石采購是不含稅報價，而其他原輔料在產業鏈中議價能力相對較強；相比而言電解鋁廠，網電企業用電成本取決于電價改革，跟增值稅下調關聯度不大，自備電受益相對高；而其氧化鋁價格必須經過較長時間市場博弈。對于煤炭、礦石采選來看，其本身盈利空間較高，增值稅下調利好彈性不大；另外對于鋁行業運輸來看，長距離以鐵路運輸為主，運價下調取決于鐵道部；公路運輸成本降幅會比較明顯。鋁加工方面，由于增值稅下調，將顯著降低企業經營成本。

　　如何利用減稅套利

　　期現套利

　　由于國內期貨市場報價是含稅報價，因此增值稅下調后的含稅結算價=原含稅金額/(1+原稅率)* (1+新稅率)；理論下調價格=原含稅金額*（16%-13%）/（1+13%），以鋁價14000元/噸計算，隔日稅差371元/噸。盡管政府工作報告出臺降稅，但無具體實施日期，考慮降稅幅度較大，對企業經營安排宜早不宜遲，避免出現運行混亂，參考去年水平，極大可能將于5月起執行，3月下旬公布執行日期。

　　策略：盤面近期已有一定反映，但仍未有完全反應完，考慮到滬鋁合理月差50-70元/噸，可以買近賣遠，最大理論空間300元/噸。

　　另外，現貨企業可以通過在降稅前購買鋁錠現貨，而在新的增值稅實施后再銷售，進而通過進項稅率高于銷項稅率，從而減少企業增值稅繳納，賺取增值稅稅率調整的收益。同時，現貨企業在買入鋁錠現貨時，需同步在期貨市場做賣出套保，從而為現貨保價。不過，企業加大現貨采購，將進一步提升現貨升水，支撐近月合約，加大近遠月價差，增加了保值的難度，損失一部分稅差收益。

　　例：如果A公司，賣了一批16%稅率的鋁錠給B公司，合同約定含稅售價為14000元

　　（1）16%稅率下：

　　B公司則需要支付給A公司：14000元

　　A公司的銷項稅額為：14000/（1+16%）*16%≈1931元

　?。?）稅率降至13%后：

　　B公司仍需要支付給A公司：14000元

　　A公司的銷項稅額變成：14000/（1+13%）*13%≈1611元

　　A公司獲利1931-1611=320元

　　企業購銷安排建議

　　盡管增值稅屬于價外稅，不影響企業利潤，只影響企業現金流，但僅是會計意義，實際情況是任何產品價格總是存在彈性，企業不可能把稅負全部轉移給購方，減稅增加企業盈利取決于上下游議價能力及毛利率，相對而言毛利率較高的議價能力較強，但無論如何也不要放棄爭取減稅帶來的采購成本下降。

　　對于電解鋁廠采購氧化鋁、煤炭等大宗原材料而言，氧化鋁價格報價含稅價，長單價格通常以現貨為參考價，因此現貨采購盡量納入增值稅下調優惠，一方面氧化鋁廠享受原材料增值稅下調空間較大，成本下降較多，利于價格談判；另一方面將降稅納入定價中，有利于將氧化鋁現貨價盡快反映出減稅利好，降低長單成本。

　　對于氧化鋁廠采購礦石而言，其本身累積庫存較多，盡量先消耗庫存，推遲采購，待降稅政策實際落地，或者簽訂不含稅合同，能實實在在降低企業采購成本。

　　此外，如購方足夠強勢，可以參考簽訂不含稅價合同，不含稅100元合同，降稅3%后，企業只需支付113元，降稅后企業可以少支付3元。

資訊來源：魯證期貨